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钛白粉行业盈利趋势向好

经济增长和人口增加是全球钛白粉需求增长的主要驱动力,中国在成本及规模化上具有优势,近年来出口占比逐年提升,出口的增量有望对冲国内房地产需求下滑,未来伴随内需复苏与外需持续高景气,行业企业盈利有望维持高景气!

1.钛白粉与国民经济息息相关,被称为“经济发展的晴雨表”

钛白粉(TiO2)是一种广泛应用于涂料、塑料、油墨和纸张等行业的无机化合物,以其卓越的光学性质和化学稳定性而闻名。作为关键的颜料和添加剂,钛白粉在这些行业应用中发挥着至关重要的作用,特别是在提供白度和不透明度方面。市场对钛白粉的需求持续增长,受到全球建筑业复苏、汽车产业的蓬勃发展以及对环保型高性能涂料需求上升的推动。

2.我国钛白粉产能居世界首位,行业集中度较高

中国钛白粉产能全球第一。钛白粉在全球主要产自中国、美国、德国等国家。根据USGS数据,2022年中国钛白粉产能达500万吨,占全球总产能的53.19%,位居全球第一,远超第二位的美国(137万吨)。

全球钛白粉行业的集中度相对较高,CR5 为 50%。龙佰集团以 151 万吨的年产能领先,占据全球 16%的市场份额;Chemours 和 Tronox 紧随其后,分别拥有 110 万吨和 107.8 万吨的产能,市场份额均约为 12%;Kronos 和 Venator 分别以 56 万吨和47.2 万吨的产能占据约 6%和 5%的市场份额。这五家头部公司共占全球钛白粉产能的 50%,显示出较高的市场集中度。剩余的 50%市场份额由其他企业分割,表明市场上还存在一定数量的小型或中型钛白粉生产商。头部企业对全球钛白粉的供应具有较强的控制力,能够对价格和市场趋势产生重要影响。同时,这也表明钛白粉行业存在一定程度的进入壁垒,新企业要想获得显著市场份额需要克服较大的挑战。

我国钛白粉市场 CR5 为 49%,集中度较高。龙佰集团是我国钛白粉行业的主要厂商,国内市场份额达到 29%。2023 年,龙佰集团的钛白粉产量同比增长了约 20%,进一步巩固了它的市场领先地位。除规模优势之外,龙佰集团产业链一体化助力成本降低,自身控费能力也较好,从钛白粉单吨成本看,近年来龙佰集团在国内一直处于领先位置。

3.经济增长和人口增加是全球钛白粉需求增长的主要驱动力

涂料行业是钛白粉的主要应用市场之一,而涂料产品又大量用于建筑和装修行业。因此,人口增长和经济发展通常会带动建筑和装修行业的需求增加,进而影响钛白粉的市场需求。人口的增长往往伴随着经济的发展,尤其是在发展中国家。随着人口的增加,对住房和城市基础设施的需求也会增加,这会直接推动建筑行业的发展。

我国钛白粉出口量前十的国家 GDP 增速,大部分国家的 GDP 增长显示出一定的经济恢复力和增长势头。2023 年全球 GDP 平均增长率为 3.21%,我国钛白粉出口量前十的国家中,印度以 7.83%的增长率领先,也是人口仅次于我国的国家。近年来,印度稳居我国钛白粉出口量首位,需求强劲。

若出口保持较高增速,2023-2026 年国内钛白粉表观消费量复合增长率约为 4%即可。根据卓创资讯钛白粉在建产能的规划情况,我们预估 2024-2026 年我国钛白粉产能分别达到 558/583/643 万吨,根据 2023 年的产能利用率,假设 2024-2026年产能利用率不变,则对应产量分别为 435/455/502 万吨。假设进口量不变,2024-2026 年出口量增速分别为 13%/12%/10%,则需要达到供需平衡的国内表观消费量为 258/256/282 万吨,2023-2026 年复合增长率约为 4%,供需压力不大。

4.国产钛白粉逐步扩大全球份额,东南亚及欧洲出口空间广阔

根据涂多多统计,2023 年全球钛白粉产能在 981.9 万吨,产能增长主要为中国钛白粉产能增加,目前中国产能占全球产能 55%;受国际市场需求及钛白市场行业运行情况影响,科慕、泛能拓部分产能退出,中国钛白产能份额继续逐步扩大。海外钛白粉企业的关停将对未来全球钛白粉竞争格局产生影响,未来随着国内氯化法钛白粉产能扩产,国内钛白粉企业在技术、成本、环保等方面均具有优势。根据钛白粉产业技术创新战略联盟秘书处统计,2023 年我国钛白粉行业总产量再创历史新高,达到 416 万吨,同比增加 25 万吨,增幅为 6.3%。

2023 年钛白粉出口量达到 164 万吨,2019-2023 年,钛白粉出口量 CAGR 达到 13.09%。从钛白粉出口目的地看,主要集中在亚洲和欧洲,亚洲占比 52%,欧洲占比 21%,南美洲占比 12%,非洲占比 11%,北美及大洋洲占比 4%,亚洲和欧洲占比多主要是因为亚洲作为钛白粉消费的新兴地区,其中印度、越南、印尼等建筑等行业快速发展对钛白粉需求旺盛,而欧洲受制于环保和成本影响,欧洲本土钛白粉企业竞争力下降,从而进口钛白粉量增多。据百川盈孚,2024Q1,我国钛白粉出口量 49.00 万吨,同比+12.11%,其中 2024 年 3 月份,我国钛白粉出口量 19.62 万吨,同比+29.64%。

5.钛白粉投资逻辑与个股梳理

钛白粉与国民经济息息相关,被称为“经济发展的晴雨表”,经济增长和人口增加是全球钛白粉需求增长的主要驱动力,中国在成本及规模化上具有优势,是全球最大的钛白粉生产基地。2021-2023 年,国内钛白粉出口量占比分别为 34.50%、39.13%、41.07%,出口占比逐年提升,出口的增量有望对冲国内房地产需求下滑,未来伴随内需复苏与外需持续高景气,行业企业盈利有望维持高景气,相关个股:龙佰集团、中核钛白、安纳达等